voprstatВопросы статистикиVoprosy Statistiki2313-63832658-549910.34023/2313-6383-2023-30-5-28-36voprstat-1623Research ArticleМАТЕМАТИКО-СТАТИСТИЧЕСКИЕ МЕТОДЫ В АНАЛИЗЕ И ПРОГНОЗИРОВАНИИMATHEMATICAL AND STATISTICAL METHODS IN ANALYSIS AND FORECASTINGВлияние капитальных и валютных ограничений 2022 года на выполнение покрытого паритета процентных ставокThe Impact of 2022 Capital and Currency Restrictions on the Fulfillment of the Covered Interest Rate Parityhttps://orcid.org/0000-0003-2945-5271ЗубаревА. В.ZubarevA. V.

Зубарев Андрей Витальевич – канд. экон. наук, заведующий лабораторией прикладных макроэкономических исследований, Институт прикладных экономических исследований; старший научный сотрудник лаборатории математического моделирования экономических процессов

117517, г. Москва, пр-т Вернадского, д. 84

125993, г. Москва, Газетный пер., д. 3–5, стр. 1

Andrey V. Zubarev – Cand. Sci. (Econ.), Head, Laboratory of Applied Macroeconomic Research, Institute of Applied Economic Research; Senior Researcher, Laboratory of Mathematical Modeling of Economic Processes

184, Vernadskogo Ave., Moscow, 117517

3–5, Gazetny Lane, Bld. 1, Moscow, 125993

zubarev@ranepa.ruhttps://orcid.org/0009-0004-4690-829XМотякинаЯ. П.MotyakinaYa. P.

Яна Петровна Мотякина – младший научный сотрудник лаборатории прикладных макроэкономических исследований, Институт прикладных экономических исследований

117517, г. Москва, пр-т Вернадского, д. 84

Yana P. Motyakina – Junior Researcher, Laboratory of Applied Macroeconomic Research, Institute of Applied Economic Research

184, Vernadskogo Ave., Moscow, 117517

ya_motyakina@mail.ruРоссийская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации (РАНХиГС); Институт экономической политики имени Е.Т. Гайдара (Институт Гайдара)РоссияRussian Presidential Academy of National Economy and Public Administration (RANEPA); Gaidar Institute for Economic Policy (Gaidar Institute)Russian FederationРоссийская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации (РАНХиГС)РоссияRussian Presidential Academy of National Economy and Public Administration (RANEPA)Russian Federation2023281020233052836Copyright © Зубарев А.В., Мотякина Я.П., 20232023Зубарев А.В., Мотякина Я.П.Zubarev A.V., Motyakina Y.P.Данная работа распространяется под лицензией Creative Commons Attribution 4.0.This work is licensed under a Creative Commons Attribution 4.0 License.https://voprstat.elpub.ru/jour/article/view/1623

В статье на основе данных с 2021 по 2023 г. проанализирована проблема выполнения покрытого процентного паритета (ППП) в России. Выполнение ППП означает отсутствие у инвесторов возможности получать прибыль от валютного арбитража с помощью форвардных контрактов. В кризисные периоды и при введении ограничений на капитальные потоки паритет процентных ставок с большой долей вероятности может не выполняться.

Целью данной работы является оценка влияния валютных ограничений на динамику отклонения от ППП для трехмесячных и шестимесячных депозитов по двум валютным парам (доллар США / российский рубль и юань / российский рубль) в периоды до и после введения санкций в отношении России в 2022 г., когда экономика страны столкнулась с масштабными шоками и ограничениями на движение капитала. Авторы сравнивают две валютные пары, для одной из которых действуют существенные ограничения, а для другой ограничения были отменены. Динамика отклонений анализируется при помощи стандартных методов: графического и эконометрического; их применение в столь острый, не исследованный ранее в научной литературе период обусловливает новизну работы.

В результате проведенного исследования выявлено, что начиная с марта 2022 г. ППП перестал выполняться; пиковые значения отклонений пришлись на май и июнь 2022 г. К началу 2023 г. ситуация стабилизировалась и отклонение от ППП уменьшилось. С марта 2022 г. рубль утратил свою инвестиционную привлекательность, так как при искусственно завышенном обменном курсе ожидания его ослабления в обозримом будущем были заложены в форвардные контракты, вследствие чего стало значительно выгоднее хранить сбережения в иностранной валюте.

This paper examines the fulfillment of the covered interest rate parity on Russian data from 2021 to 2023. The fulfillment of the covered interest parity means that investors are not able to profit from currency arbitrage using forward contracts. Crisis periods and restrictions on capital flows can clearly lead to non-fulfillment of interest parity.

The purpose of this work is to study the dynamics of deviation from covered interest parity for three-month and six-month deposits for two currency pairs (USD/RUB and CNY/RUB) in the period before and after the introduction of sanctions in 2022 when the Russian economy faced significant shocks and restrictions on capital flows. In this work, the authors study the two currency pairs, one of which is subject to significant currency restrictions, and the other is free to exchange. In this paper, the authors use standard methods: graphical and econometric analysis; their use in such an acute period, previously unexplored in the scientific literature, determines the novelty of the work.

As a result, the study revealed that since March 2022, the covered parity of interest rates has ceased to be fulfilled; the peak values of the deviation occurred in May and June 2022. By the beginning of 2023, the situation had stabilized, and the deviation from parity had decreased. Since March 2022, the ruble has lost its investment appeal, as amid overvalued exchange rates, expectations of the ruble weakening in the foreseeable future were included in forward contracts. Therefore, it was much more profitable to keep savings in foreign currency.

покрытый процентный паритетстатистическое наблюдениестатистические методыспред процентных ставокфорвардная премияарбитражcovered interest paritystatistical observationstatistical methodsinterest rate spreadforward premiumarbitrageReferencesCerutti E.M., Obstfeld M., Zhou H. Covered Interest Parity Deviations: Macrofinancial Determinants // Journal of International Economics. 2021. Vol. 130. Article 103447. doi: https://doi.org/10.1016/j.jinteco.2021.103447.Cerutti E.M., Obstfeld M., Zhou H. Covered Interest Parity Deviations: Macrofinancial Determinants. Journal of International Economics. 2021;130:Article 103447. Available from: https://doi.org/10.1016/j.jinteco.2021.103447.Васильев Д., Бусыгин В., Бусыгин С. Проверка и интерпретация выполнения процентного паритета в России // Экономическая политика. 2016. Т. 11. №4. С. 35–55. doi: https://10.18288/1994-5124-2016-4-02.Vasilyev D., Busygin V., Busygin S. Testing and Interpreting Uncovered Interest Parity in Russia. Economic Policy. 2016;11(4):35–55. (In Russ.) Available from: https://10.18288/1994-5124-2016-4-02.Гурвич Е., Соколов В., Улюкаев А. Анализ связи между курсовой политикой ЦБ и процентными ставками: непокрытый и покрытый паритет // Журнал Новой экономической ассоциации. 2009. № 1–2. С. 104–126.Gurvich E.T., Sokolov V.N., Ulyukaev A.V. Analysis of the Relationship Between the Exchange Rate Policy of the Russian Central Bank and the Interest Rates: Uncovered and Covered Parity. Journal of the New Economic Association. 2009;(1–2):104–126. (In Russ.)Андреев М.Ю., Полбин А.В. Оценка макроэкономических эффектов от ожидаемого сокращения нефтегазовых доходов // Вопросы экономики. 2023. № 4. С. 5–28. doi: https://doi.org/10.32609/0042-8736-2023-4-5-28.Andreyev M.Y., Polbin A.V. Macroeconomic Effects of the Expected Future Decline in Oil Revenues for the Russian Economy Under Capital Control. Voprosy Ekonomiki. 2023;(4):5–28. (In Russ.) Available from: https://doi.org/10.32609/0042-8736-2023-4-5-28.Frankel J., Levich R. Transaction Costs and Interest Arbitrage: Tranquil Versus Turbulent Periods // Journal of Political Economy. 1977. Vol. 85. No. 6. P. 1209–1226. doi: https://doi.org/10.1086/260633.Frankel J., Levich R. Transaction Costs and Interest Arbitrage: Tranquil Versus Turbulent Periods. Journal of Political Economy. 1977;85(6):1209–1226. Available from: https://doi.org/10.1086/260633.Vieira I. Evaluating Capital Mobility in the EU: A New Approach Using Swaps Data // The European Journal of Finance. 2003. Vol. 9. Iss. 5. P. 514–532. doi: https://doi.org/10.1080/1351847032000082817.Vieira I. Evaluating Capital Mobility in the EU: A New Approach Using Swaps Data. The European Journal of Finance. 2003;9(5):514–532. Available from: https://doi.org/10.1080/1351847032000082817.Batten J.A., Szilagyi P.G. Is Covered Interest Parity Arbitrage Extinct? Evidence from the Spot USD/Yen // Applied Economics Letters. 2010. Vol. 17. Iss. 3. P. 283–287. doi: https://doi.org/10.1080/13504850701720189.Batten J.A., Szilagyi P.G. Is Covered Interest Parity Arbitrage Extinct? Evidence from the Spot USD/Yen. Applied Economics Letters. 2010;17(3):283–287. Available from: https://doi.org/10.1080/13504850701720189.Batten J.A., Szilagyi P.G. Arbitrage, Covered Interest Parity and Long-Term Dependence Between the US Dollar and the Yen // IIIS Discussion Paper № 128. 2006. doi: https://dx.doi.org/10.2139/ssrn.923769.Batten J.A., Szilagyi P.G. Arbitrage, Covered Interest Parity and Long-Term Dependence Between the US Dollar and the Yen. IIIS Discussion Paper № 128. 2006. Available from: https://dx.doi.org/10.2139/ssrn.923769.Taylor M.P., Tchernykh Branson E. Asymmetric Arbitrage and Default Premiums Between the U.S. and Russian Financial Markets // IMF Staff Papers. 2004. Vol. 51. No. 2.Taylor M.P., Tchernykh Branson E. Asymmetric Arbitrage and Default Premiums Between the U.S. and Russian Financial Markets. IMF Staff Papers. 2004;51(2):1–3.Frankel J., Poonawala J. The Forward Market in Emerging Currencies: Less Biased than in Major Currencies // Journal of International Money and Finance. 2010. Vol. 29. Iss. 3. P. 585–598. doi: https://doi.org/10.1016/j.jimonfin.2009.11.004.Frankel J., Poonawala J. The Forward Market in Emerging Currencies: Less Biased than in Major Currencies. Journal of International Money and Finance. 2010;29(3):585–598. Available from: https://doi.org/10.1016/j.jimonfin.2009.11.004.Ivashina V., Scharfstein D.S., Stein J.C. Dollar Funding and the Lending Behavior of Global Banks // The Quarterly Journal of Economics. 2015. Vol. 130. Iss. 3. P. 1241–1282. doi: https://doi.org/10.1093/qje/qjv017.Ivashina V., Scharfstein D.S., Stein J.C. Dollar Funding and the Lending Behavior of Global Banks. The Quarterly Journal of Economics. 2015;130(3):1241–1282. Available from: https://doi.org/10.1093/qje/qjv017.Levich R.M. Fx Counterparty Risk and Trading Activity in Currency Forward and Futures Markets // Review of Financial Economics. 2012. Vol. 21. Iss. 3. P. 102–110. doi: https://doi.org/10.1016/j.rfe.2012.06.004.Levich R.M. FX Counterparty Risk and Trading Activity in Currency Forward and Futures Markets. Review of Financial Economics. 2012;21(3):102-110. Available from: https://doi.org/10.1016/j.rfe.2012.06.004.Mancini-Griffoli T., Ranaldo A. Limits to Arbitrage During the Crisis: Funding Liquidity Constraints and Covered Interest Parity. February 4, 2011. doi: https://dx.doi.org/10.2139/ssrn.1569504.Mancini-Griffoli T., Ranaldo A. Limits to Arbitrage During the Crisis: Funding Liquidity Constraints and Covered Interest Parity. February 4, 2011. Available from: https://dx.doi.org/10.2139/ssrn.1569504.Baba N., Packer F. Interpreting Deviations from Covered Interest Parity During the Financial Market Turmoil of 2007–08 // Journal of Banking & Finance. 2009. Vol. 33. Iss. 11. P. 1953–1962. doi: https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2009.05.007.Baba N., Packer F. Interpreting Deviations from Covered Interest Parity During the Financial Market Turmoil of 2007–08. Journal of Banking & Finance. 2009;33(11):1953–1962. Available from: https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2009.05.007.Coffey N., Hrung W.B., Sarkar A. Capital Constraints, Counterparty Risk, and Deviations from Covered Interest Rate Parity // FRB of New York Staff Report No. 393. 2009. doi: http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.1473377.Coffey N., Hrung W.B., Sarkar A. Capital Constraints, Counterparty Risk, and Deviations from Covered Interest Rate Parity. FRB of New York Staff Report No. 393. 2009. Available from: http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.1473377.Du W., Tepper A., Verdelhan A. Deviations from Covered Interest Rate Parity // The Journal of Finance. 2018. Vol. 73. Iss. 3. P. 915–957. doi: https://doi.org/10.1111/jofi.12620.Du W., Tepper A., Verdelhan A. Deviations from Covered Interest Rate Parity. The Journal of Finance. 2018;73(3):915–957. Available from: https://doi.org/10.1111/jofi.12620.

The authors declare that there are no conflicts of interest present.